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  此篇将本应分红几篇文章的详细剖析，杂糅至一篇文章。内容跨度大，故标题难以提点剖析内容。剖析内容总计约1.15万字。大致剖析内容为：

  榜首，依据美国钱银与财务两个层面的活动性开释节奏解读，咱们以为美国活动性开释高潮已过；

  第二，为8月我国微观经济全面整理解读，经过（出口、消费、出资）三驾马车、物价、收购司理人指数、全国发电总量数据等剖析，解读当时我国微观经济情况；

  第三大内容为全球最大金银ETF持仓改变，对冲基金在黄金商场及六大外汇期货商场、美元指数期货商场中的持仓行为解读。并进一步解读当时美元或许的大致情况。

  出资者若能于9月20日首先在大众号看到此篇，无疑应该可以逃避本周金银价格的大幅跌落，乃至应该如咱们相同反手做空。

  美国活动性开释趋势、节奏，事关美国及全球金融安稳，也与大宗产品、黄金、外汇商场动摇休戚相关。美国活动性开释，首要经过美联储钱银投进，以及联邦政府负债方法来体现。详细数据信息，可参阅美国M2演化，联邦总债款规划改变与开释进程。

  最近两周，美联储经过M2注入的活动性别离为1233亿美元、1390亿美元。使得M2年化同比增加了35948亿美元，再创前史新高：

  但从7月20日以来的最近两个月美联储钱银投进调查，已不再是单边活泼投进，而是有放有收：四次投进，四次收回。致使虽近八周活动性净投进持续扩展，但增速显着趋缓。7月13日M2年化同比数据为增加35723亿美元，即这八周M2-TTM年化净投进实践只增加了225亿美元（35948亿美元-35723亿美元）。毫无疑问，美联储活动性注入已不再是单边投进，显着开端强化操控节奏与起伏。

  再看美国联邦债款总额（政府总负债）数据，8月美国联邦债款总额相关于七月环比下降169亿美元。虽总债款规划下降起伏不大，但这却是2020年内政府负债榜初次环比下降，意义特殊：

  这阐明经过政府债款途径开释活动性的调控方法，与美联储对M2的调控相同，也不再一味急进。从联邦政府负债的TTM同比改变调查，降幅更大，由61794万亿美元下降至51559万亿美元，对应同比增加起伏由27.14%大幅下降至21.69%。当然，降幅巨大首要是因为2019年8月相关于7月环比大举增加了10066亿美元债款，使得2020年8月的同比参阅基准大幅进步所造成的。但即使环比调查，联邦债款总额也呈现了169亿美元的下降。

  即不管从美联储活动性调控节奏调查，仍是从联邦政府负债的活动性调控节奏调查，美国活动性开释已显着处于中期顶部区。若美联储与联邦政府持续粗野（特朗普当然期望）开释活动性，必将为美国经济金融埋下更严峻的长时刻危机。乃至就现在活动性开释程度评价，都已十分过火，尽管远未到忧虑由此带来的后果时，但这必定是未来或许性极大的祸源。

  当然，美联储及政府不再单边大举注入活动性，不代表美国股市或其它商场会转而跌落。就笔者深度整理美国活动性与商场、微观经济的相关性而言，远未到忧虑美国股市及其它产品等商场见顶时。乃至有些时分，这些活动性对实体经济的最强滋润与提振效果，或许滞后一年，也即对应一年后，由活动性导致的经济复苏与通胀才开端显着。当然，商场或组织调查到美联储及政府水龙头现已关小或封闭时，不明原理的组织或出资者会严峻，从而令对应商场趋于震动，但这不是中长时刻顶部。

  我国八月微观经济全体持续好转，唯消费驱动显着缺乏，这或与疫情大环境对国内外消费的按捺有关，彻底正常化有待时日。

  如深圳成指月K线，三驾马车（出口、消费、出资），钱银供给量之M2增速，全国发电总量增速图示：

  从钱银供给量数据调查，接连温文宽松。但从5-8月M2增速调查，已略见趋紧，这或也是对应期间国债收益率上升而期债跌落的最首要要素，即本钱本钱呈现了小幅反弹。8月M2增速相关于7月微幅趋紧。核算局数据显现，8月M2同比增速为10.40%，与笔者再次校验的数据彻底一致，相关于7月微幅趋紧。笔者处理的数据多一位小数，最近几个月M2同比增速别离为11.08%（四月）、11.05%（五月）、11.11%（6月）、10.74%（7月）、10.40（8月）。

  详细数据显现，M0 (流转中的现金＝通货发行额-金融组织库存现金)由7.99万亿微幅扩展至8万亿；M1 (M0＋企业活期存款)由59.12万亿扩展至60.13万亿，但低于6月60.43万亿；M2 (M1＋准钱银(定期存款+居民储蓄存款+其他存款))由212.55万亿扩展至213.68万亿，与6月的213.49万亿大致持平。即就M1、M2活动性数据调查，最近三个月，不只活动性增速趋缓，肯定总量也改变不大。官方不参阅美国搞洪流漫灌的思想十分显着，经过收购媒体等方法的房地产价格操作露头就打，活动性与房价调控稳字诀明晰。

  就绿色线同比增速运转前史调查，在2019年8月下探8.06%之后，受中美买卖争端等国际局势影响，受因新冠疫情导致的新一轮全球量化宽松影响，M2增速呈现弱反弹趋势，从8.06%上升至6月的11.11%。而同期美国M2同比增速，则从6%左右劲增至最新的24.25%。最新美联储主导的M2增速为23.99%（见前图），处于笔者60年前史数据核算的肯定顶端，与特朗普张狂的精神状态与血压符合。

  虽我国活动性开释并未对标欧美的大举全面宽松节奏，但近月我国本钱商场全体体现微弱。因逐利的本钱并没严厉国界。我国疫情操控彰显出的体系决议计划优势，首先全面的经济重启，以及欧美本钱商场在钱银灌水效应下大幅上升构成的A股凹地效应，对国际本钱商场可谓魅力十足。近月人民币接连大幅增值，国际金融巨子纷繁布局我国，皆显现对我国经济的长时刻看好。中美联系为难布景下的部分外资撤出，绝非国际本钱之于我国活动方向的干流，逆流涟漪罢了。大周期经济牛市中的不确定性短期折回，不影响微观经济大周期趋势，我国或许正面对新一轮大周期前史机会。

  以美国为代表的西方国家，特别美国，鄙人一轮经济大周期中，假如没有引领全球经济繁荣复苏的微弱引擎，或许会步入类似曩昔30年的日本后程，低利率与超宽松将是常态。欧洲似已抢先美国略见日本形式了。而本年疫情布景下，特朗普政府无节制的量化宽松与零利率，好像正在追逐欧洲进入日本形式。假如这样，美国债券即使鸡肋，但全体或许接连微观牛市气氛。

  我国则好像正面对前史性机会，假如未来10-20年，咱们在新经济形式上成为全球经济走好的最强引擎，呈现越来越多推进全球进化的大型国际级企业，那么大体可以预见，咱们不需求过度，乃至剩余的直接钱银影响。企业开展壮大的血液不用再严峻依靠银行、金融组织、央行，而是依靠于本钱商场。若大体如此，可以预见，咱们的m2增速将大体处于长时刻下行轨迹，就如美国M2在1980-1995年的大体运转前史形状相同。

  故笔者倾向，我国M2增速的回落大周期，大体对标着企业的降杠杆、稳杠杆周期，也应该是企业走得越来越坚实的信号。

  一、广义钱银增加10.4%，狭义钱银增加8%。8月末，广义钱银（M2）余额213.68万亿元，同比增加10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点；狭义钱银（M1）余额60.13万亿元，同比增加8%，增速别离比上月末和上年同期高1.1个和4.6个百分点；流转中钱银（M0）余额8万亿元，同比增加9.4%。当月净投进现金175亿元。

  二、8月份人民币借款增加1.28万亿元，外币借款增加193亿美元。8月末，本外币借款余额173.66万亿元，同比增加12.8%。月末人民币借款余额167.47万亿元，同比增加13%，增速与上月末持平，比上年同期高0.6个百分点。外币借款余额9028亿美元，同比增加12.2%。当月外币借款增加193亿美元，同比多增207亿美元。

  三、8月份人民币存款增加1.94万亿元，外币存款增加258亿美元。8月末，本外币存款余额215.12万亿元，同比增加10.2%。月末人民币存款余额209.49万亿元，同比增加10.3%，增速与上月末持平，比上年同期高1.9个百分点。8月末，外币存款余额8195亿美元，同比增加12.1%。当月外币存款增加258亿美元，同比多增401亿美元。

  四、8月份银行间人民币商场同业拆借月加权均匀利率为2.04%，比上月高0.14个百分点，比上年同期低0.61个百分点；质押式债券回购月加权均匀利率为2.06%，比上月高0.15个百分点，比上年同期低0.59个百分点。

  五、8月份跨境买卖人民币结算事务发生5385亿元，直接出资人民币结算事务发生2938亿元。

  8月社会消费品零售总额由7月的3.2203万亿增加至3.2571万亿，当期同比增幅为-3.9%，上期数据为-2.6%；年内零售总额累积为23.8029万亿，同比增速为-9.21%（核算局数据为-8.60%），上期数据为-10.44%（核算局数据-9.9%）；一年TTM年化（最新12个月）总额累积为38.6501万亿，同比增速为-3.58%，为笔者25年数据核算以来新低，上期增速为-2.68%。笔者图表中数据为TTM年化同比增速。

  图表显现，在拉动经济的三驾马车中，出口与出资持续体现见拐点后的趋稳信号，但消费增速却在持续下行。怎么影响消费，应该是办理层在影响经济复苏上需求考虑的要点。当然，全球疫情要素的客观情况，也或许需求咱们对消费复苏坚持耐性，防止过度影响在疫情安稳或消除后宣布猛药药性。

  来自核算局的详细信息显现，按运营单位所在地分，8月份，乡镇消费品零售额29273亿元，同比增加0.5%，7月份为下降1.1%；村庄消费品零售额4298亿元，增加0.7%，7月份为下降1.3%。1—8月份，乡镇消费品零售额206643亿元，同比下降8.7%；村庄消费品零售额31386亿元，下降8.3%。

  按消费类型分，8月份，产品零售29951亿元，同比增加1.5%，增速比7月份进步1.3个百分点；餐饮收入3619亿元，下降7.0%，降幅比7月份收窄4个百分点。1—8月份，产品零售216519亿元，同比下降6.3%；餐饮收入21510亿元，下降26.6%。

  1—8月份，全国网上零售额70326亿元，同比增加9.5%，比1—7月份进步0.5个百分点。其间，什物产品网上零售额58651亿元，增加15.8%，占社会消费品零售总额的比重为24.6%；在什物产品网上零售额中，吃类、穿类和用类产品别离增加35.4%、1.1%和18.3%。

  上述内容全体显现，对消费晦气影响最大的板块是乡镇餐饮消费。而线上零售持续体现出较好增加势头，这正是疫情对消费影响的结构特征。由此可见，消费全面安定复苏，需耐性静候全球疫情得到操控。虽我国疫情操控很好，理应不至于对餐饮文娱构成如此大的冲击。但依据不确定的慎重心态要素，会按捺咱们在公共区的消费愿望。一旦新冠疫苗正式面世，信任会在心理上促进消费上升。故新冠疫苗面世的意义，不只仅单纯提振相关的医疗板块，更重要的是提振消费决心，提振内需，提振经济进一步复苏。

  8月乡镇固定资产出资由7月的4.7611万亿增加至为4.9620万亿，同比增幅为-4.09%，上期数据为-4.38%。年内固定资产出资累积为37.8834万亿，同比增速为-5.44%，上期数据为-5.64%；一年TTM年化（最新12个月）固定资产出资总额累积为52.9684万亿，同比增速为-14.72%，上期数据为-15.42%。

  自2019年10月以来，固定资产出资TTM年化出资总额同比增速都低于10%。这与我国微观经济、国际局势大环境联系严密，特别我国微观经济开展战略。随同新一轮以5G为根底的基建发动，信任固定资产出资增速已大体见底。从最新四个月TTM年化同比增速数据调查，根本承认在-16%邻近见底，这也是笔者有20年数据核算以来的肯定最低区域。

  从核算局发布的单月数据调查，跳动性大，很难看出出资增速的演化趋势。比方，年内最大单月固定资产出资为6月的8.2409万亿，最低为1、2月算计的3.3323万亿，8月数据为年内第三低。该数据好像存在显着季节性或计划性特征，从曩昔几年调查，6月份都是年内单月固定资产出资最大的月份。为了过滤这种季节性或计划性影响，对数据进行TTM年化处理，能更好反响趋势。从图表可以调查到，虽出资增速仍处于创稀有据核算以来前史新低后的负值区间，但见底特征显着。

  榜首工业出资11063亿元，同比增加11.5%，增速比1—7月份进步3.8个百分点；第二工业出资112122亿元，下降4.8%，降幅收窄2.6个百分点；第三工业出资255649亿元，增加1.4%，增速进步0.6个百分点。

  第二工业中，工业出资同比下降4.5%，降幅比1—7月份收窄2.0个百分点。其间，采矿业出资下降9.5%，降幅收窄2.4个百分点；制造业出资下降8.1%，降幅收窄2.1个百分点；电力、热力、燃气及水出产和供给业出资增加18.4%，增速进步0.4个百分点。

  第三工业中，根底设施出资（不含电力、热力、燃气及水出产和供给业）同比下降0.3%，降幅比1—7月份收窄0.7个百分点。其间，路途运输业、铁路运输业出资别离增加2.9%和6.4%，增速别离进步0.5和0.7个百分点；水利办理业出资增加1.2%，增速回落1.7个百分点；公共设施办理业出资下降3.9%，降幅收窄1.3个百分点。

  分区域看，东部区域出资同比增加1.8%，增速比1—7月份进步1.3个百分点；中部区域出资下降6.3%，降幅收窄2.7个百分点；西部区域、东北区域出资别离增加2.7%和2.2%，增速别离进步0.6和0.8个百分点。

  分挂号注册类型看，内资企业出资同比下降0.5%，降幅比1—7月份收窄1.3个百分点；港澳台商企业出资增加4.5%，增速进步3.0个百分点；外商企业出资增加3.8%，增速进步0.3个百分点。

  上述数据可以看出，以农业为主的榜首工业受疫情影响小，出资增速持续扩展，但占比整个国内固定资产出资比重较小。工业与根底设施、公共服务等劳作、人口密集型职业的出资增速没有回归正常。从挂号注册类型来看，国内出资增速缺乏与参阅疫情的计划性应具有较强相关。而外商出资体现出更好的增加性，反响外资对我国经济远景充满决心。

  来自海关的数据显现，8月出口总额由7月的2376.31亿美元小幅削减至2352.59亿美元，同比增加9.53%（核算局数据为9.5%）。年内出口累积总额为15716.37亿美元，同比增幅为-2.2%（核算局数据为-2.3%）。一年TTM年化（最新12个月）出口总额为24615.97亿美元，同比增幅为-1.56%。

  从最近四个月TTM年化后的出口同比增速调查，在-3%左右见底的越来越显着，增速下滑进一步收窄。全体而言，当时出口增速也处于20多年前史数据以来的底部。虽本年全球受疫情影响的经济体现更为糟糕，但年内TTM出口增速没有2016年，2009年头受本身经济冲击的影响大。这阐明咱们本身的经济开展阶段与微观调控战略，才是影响出口的重要要素，国际环境不是最具决议性的影响要素。

  1-8月，我国进出口总额20.05万亿元人民币，同比下降0.6%。其间，出口11.05万亿元，增加0.8%；进口9万亿元，下降2.3%。从国际比较看，我国进出口体现也好于全球首要经济体均匀水平。1-8月，外贸运转首要呈现以下特色：

  一是民营企业安稳器效果杰出。民营企业展示较强耐性，为稳外贸作出杰出奉献，出口增加8.3%，拉高全体出口增速4.2个百分点，占比提高3.8个百分点至54.9%。

  二是新式商场出口占比持续提高。我对新式商场出口占比提高0.1个百分点至48.8%。其间，对东盟出口增加6.9%，东盟成为我榜首大买卖同伴。

  三是中西部区域外向型经济加速开展。中西部区域接受东部区域工业梯度搬运获得成效，出口增加6.8%，增速高于全体6个百分点，占比提高1.1个百分点至18.6%。

  四是高技能、高附加值产品出口增加微弱。机电产品出口增加2.1%，占比提高0.7个百分点至58.5%。其间，集成电路、家电、手机和电脑出口增速别离到达14.7%、14.1%、8.9%和8.4%。受口罩、手套等防疫物资出口拉动，纺织品、塑料制品出口增加37.8%、14.5%。劳作密集型产品受疫情影响较大，出口相对疲软。

  五是工业根底安定，一般买卖持续强化。一般买卖出口增加2.5%，拉动全体出口增速1.5个百分点，占比提高1个百分点至59.6%。加工买卖出口下降6.6%，占比下降2.1个百分点至26.9%。

  六是跨境电商等新业态成为外贸增加新亮点。外贸新业态方针环境和营商环境持续优化，商场主体生机不断激起，跨境电商、商场收购买卖出口逆势增加，增幅均达两位数以上。

  8月我国发电总量为7238亿千瓦时，上期数据为6801亿千瓦时，TTM年化（最新12个月）总量为71667亿千瓦时，同比增速为3.33%，上期数据为2.94%。本期发电量同比增速相同处于20多年肯定低位，与2016年头类似，且低位反弹或上升态势显着。

  从最新4个月全国发电总量TTM年化增速调查，进一步确定在2.3-2.6%区域见底。发电总量增速的企稳上升，理应对应经济的全面改进。

  8月份，规划以上工业原煤出产降幅收窄，原油、电力出产增速加速，天然气出产有所放缓。

  一、原煤、原油和天然气出产及相关情况。原煤出产降幅收窄。1—8月份，出产原煤24.5亿吨，同比下降0.1%；煤炭进口降幅持续扩展。港口煤炭归纳买卖价格持续跌落。原油出产加速，加工有所放缓。原油进口增速回落，国际原油价格小幅上涨。天然气出产有所放缓，但天然气进口增速由负转正。

  二、电力出产情况。电力出产较快增加。8月份，发电量7238亿千瓦时，同比增加6.8%，增速比上月加速4.9个百分点；日均发电量233.5亿千瓦时，环比增加14.1亿千瓦时。1—8月份，发电量47728亿千瓦时，同比增加0.3%。分种类看，8月份，火电、太阳能发电增速由负转正，水电增速加速，核电、风电增速回落。

  从图表还可以调查到这样一个现象，发电增速与出口增速居然存在很强正相相关，中长时刻形状趋势高度一致。进一步做纤细比照，发现发电增速不少时分会略抢先出口增速几个月，很大程度上可以作为出口远景的抢先目标看待。考虑其间缘由与逻辑，或大体如此：团体与国营企业的出产弹性（或产能弹性）应该不如民营经济，这种产能弹性很大程度上又对应于企业用电弹性。出口方面，民营经济对应构成的出口份额应该比团体与国企大得多。当咱们发现全国用电量呈现显着上升时，阐明企业（特别是产能弹性更大的民营企业）或许发生正趋于正常。企业出产运营正常化，必定对应着需求复苏与订单正常化，并理应对应着进出口趋于正常的上升。故上述图表显现，在经济中周期，发电增速常常抢先出口增速见顶或见底。

  司理人指数显现制造业趋于平稳，非制造业持续上升。出产者物价指数低位企稳反弹，对应着经济企稳反弹。大致回落的猪周期让顾客物价指数反弹相关于出产者物价指数更弱。

  2020年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.4%。其间，城市上涨2.1%，乡村上涨3.2%；食物价格上涨11.2%，非食物价格上涨0.1%；消费品价格上涨3.9%，服务价格下降0.1%。1—8月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.5%。

  8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其间，城市上涨0.4%，乡村上涨0.4%；食物价格上涨1.4%，非食物价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.6%，服务价格持平。

  8月食物烟酒类价格同比上涨8.8%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约2.71个百分点。食物中，畜肉类价格上涨42.0%，影响CPI上涨约2.28个百分点，其间猪肉价格上涨52.6%，影响CPI上涨约1.74个百分点；鲜菜价格上涨11.7%，影响CPI上涨约0.29个百分点；水产品价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.06个百分点；鲜果价格下降19.8%，影响CPI下降约0.38个百分点；蛋类价格下降11.0%，影响CPI下降约0.07个百分点。由此可见，食物仍是影响顾客物价指数的最首要要素，而食物中仍然数猪肉价格影响权重最大。

  2020年8月份，全国工业出产者出厂价格同比下降2.0%，环比上涨0.3%；工业出产者购进价格同比下降2.5%，环比上涨0.6%。1―8月均匀，工业出产者出厂价格比去年同期下降2.0%，工业出产者购进价格下降2.7%。

  业出产者出厂价格中，出产资料价格同比下降3.0%，降幅比上月收窄0.5个百分点，影响工业出产者出厂价格总水平下降约2.19个百分点。其间，采掘工业价格下降5.8%，原材料工业价格下降6.4%，加工工业价格下降1.4%。生活资料价格同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响工业出产者出厂价格总水平上涨约0.15个百分点。其间，食物价格上涨3.1%，穿着价格下降1.3%，一般日用品价格下降0.4%，耐用消费品价格下降1.5%。

  出产端数据显现，出产资料的需求低迷对应着工业运转情况全体低迷，并进一步对应着上游端采掘职业的低迷。出产者价格指数的全体低迷，意味着制造业指数进一步显着上升或需求时日。当然，出产者价格指数在负增加中呈现拐点，也意味着出产者职业趋于正常化成为越来越大的或许。

  从物价与司理人指数相关性来看，顾客物价指数更能反响非制造业运转情况，出产者物价指数更能反响制造业运转情况。

  观制造业，8月份，我国制造业收购司理指数（PMI）为51.0%，比上月略降0.1个百分点，更低于4月的52，这阐明尽管咱们的制造业回到了50以上的扩张区，但间隔彻底正常化，还有较大间隔。而制造业能否全面复苏，与全球疫情操控与工业复苏密切相关。

  从企业规划看，大型企业PMI为52.0%，与上月持平；中型企业PMI为51.6%，比上月上升0.4个百分点；小型企业PMI为47.7%，比上月下降0.9个百分点。不少民营经济归于小型企业，这与咱们前段论说发电总量与出口增速联系中谈到的民营经济产能更具弹性的观念符合。民营经济间隔彻底正常化还早，但尔后的经济正常上升很大程度上必须由民营经济的进一步正常化来驱动。而具有相对途径优势的大型企业已处于根本正常化。

  从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，出产指数、新订单指数和供给商配送时刻指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

  出产指数为53.5%，虽比上月回落0.5个百分点，但仍坐落临界点以上，反映制造业出产量与上月比较有所增加。

  新订单指数为52.0%，比上月上升0.3个百分点，接连4个月上升，标明制造业商场需求持续康复。

  原材料库存指数为47.3%，比上月下降0.6个百分点，标明制造业首要原材料库存量持续削减。本项与出产者物价指数的低迷信息对应。

  从业人员指数为49.4%，比上月略升0.1个百分点，标明制造业企业用工景气量根本安稳。但仍然低于50临界值，这仍然是因为疫情大环境影响、民营经济没有彻底正常化所造成的。但新订单指数对应的需求上升，必将使相对低迷的工作与制造业进一步正常化。

  供给商配送时刻指数为50.4%，与上月持平，高于临界点，标明制造业原材料供给商交货时刻仍在加速。

  观非制造业，8月份，非制造业商务活动指数为55.2%，比上月上升1.0个百分点，接连6个月坐落临界点以上。

  分职业看，修建业商务活动指数为60.2%，比上月回落0.3个百分点。服务业商务活动指数为54.3%，比上月上升1.2个百分点。从职业大类看，铁路运输、航空运输、住宿、电信广播电视卫星传输服务等职业商务活动指数坐落60.0%以上，本钱商场服务、房地产等职业商务活动指数坐落临界点以下。本段信息显现，修建商务指数活泼而房地产职业商务活动低迷，阐明活泼的修建商务活动应更多是公共交通、市政、道桥、水利等根底建设活动强化所造成的，房地产商务活动的低迷或缘于微观调控。

  新订单指数为52.3%，比上月上升0.8个百分点，标明非制造业商场需求持续回暖。分职业看，修建业新订单指数为56.4%，比上月上升1.8个百分点；服务业新订单指数为51.5%，比上月上升0.5个百分点。

  投入品价格指数为51.9%，比上月回落1.1个百分点，坐落临界点以上，标明非制造业企业用于运营活动的投入品价格全体涨幅有所收窄。分职业看，修建业投入品价格指数为52.6%，比上月回落2.4个百分点；服务业投入品价格指数为51.7%，比上月回落1.0个百分点。

  出售价格指数为50.1%，与上月持平，坐落临界点以上，标明非制造业出售价格全体小幅上涨。分职业看，修建业出售价格指数为52.2%，比上月上升0.9个百分点；服务业出售价格指数为49.8%，比上月略降0.1个百分点。

  从业人员指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点，标明非制造业用工景气量有所改进。分职业看，修建业从业人员指数为54.2%，比上月回落2.0个百分点；服务业从业人员指数为47.2%，比上月上升0.5个百分点。

  事务活动预期指数为62.1%，比上月略降0.1个百分点，坐落临界点以上，标明非制造业企业开展决心安稳。分职业看，修建业事务活动预期指数为66.6%，比上月上升0.3个百分点；服务业事务活动预期指数为61.3%，比上月略降0.1个百分点。

  全体来看，非制造业比制造业复苏局势更好，但不管制造业仍对错制造业，都远未完成充分工作。民营经济正常化对全体经济的奉献还有巨大空间。现在民营经济远未完成正常，不管从工作分项，仍是依据企业规划的分项运营情况调查，都阐明这个问题，民营经济仍需国家大力扶持进入正常化轨迹。

  国际黄金协会(World Gold Council)最新发布数据显现，8月全球黄金ETF(买卖所生意基金)虽接连九个月录得净流入，但当月总持仓量增加39吨则为本年以来最少；8月初金价虽曾创前史新高，但在股市创新高、利息上扬、债券收益率曲线变陡等要素下，全月金价则录得五个月来初次跌落。

  1-8月全球黄金ETF净流入938吨(约合512亿美元)，总持仓升至3,824吨的向来最高水平，总资产办理规划达2,407亿美元。

  就威尔鑫咨询对全球最大的黄金上市买卖基金(ETF)SPDR Gold Trust、全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓前史持续盯梢来看，年内流入趋势显着，但9月开端慎重：

  全球最大的黄金上市买卖基金(ETF)SPDR Gold Trust的最新持仓为1259.84吨，折合市值790亿美元。需求着重的是，这是100%的什物持仓，与COMEX期金商场中，对冲基金的保证金合约价值不相同，后边会进一步发布当时对冲基金在COMEX期金商场中的持仓情况。

  就十几年持仓演化前史来看，iShares对白银的持仓不断创出前史新高，但8月未再进一步增持，而9月至今存在必定程度减持。SPDR间隔前史持仓高点还有不到100吨的间隔。SPDR的前史持仓纪录为2012年创下的1353.35吨：

  关于金银ETF持仓改变与金银价格的运转联系，有许多衍生解读，不再进一步打开。

  最新COMEX期金商场，以及对冲基金在COMEX期金商场中的持仓散布怎么呢？如图所示：

  最新COMEX期金商场未平仓合约市值为4523.8亿美元。需求着重的是，依据买卖所发布的持仓信息来看，平仓合约市值只要该数据的一半。但鉴于未平仓合约实践上包含了等量的多空双向持仓，故对应市值应该翻倍核算。这样也才干十分准确地核算出对冲基金多空双向持仓，在整个COMEX期金商场中所占份额。

  现在对冲基金在COMEX期金商场中的多空双向总持仓市值为1029.9亿美元（纳入了多空持仓持平的套利头寸，如此核算更准确）。对冲基金净持仓为净多470.8亿美元。

  就持仓散布份额来看，基金多空双向总持仓占整个COMEX期金商场未平仓合约的比重为45.5%,近一年高点为1月初的46%，即基金总持仓持仓份额降幅不大；

  对冲基金净多持仓占比整个COMEX一切多头合约（亦等于一切空头合约）的41.6%，近一年高点为3月下旬的52.7%；

  基金多头持仓占整个COMEX期金商场多头持仓的66.3%，近一年高点为6月底的68.2%。两厢比照，降幅仍不大；

  基金空头占比整个COMEX期金商场空头持仓的24.7%。（多头占比=净多占比+空头占比），近一年低点为3月底的12.3%。

  上述数据显现，基金多空双向总持仓、多头持仓改变不大。但净多持仓与空头持仓份额改变较大，对应体现为空头持仓份额的显着上升及净持仓份额的明显下降。

  从以套期保值为主的商业组织在COMEX期金商场中的持仓占比来看，商业组织空头持仓占整个COMEX期金空头的比重为71.08%,近一年高点为3月下旬的83.13%；商业组织净空持仓占整个COMEX期金商场空头的比重为49.26%,近一年高点为4月的58.63%。

  关于对冲基金持仓改变的更多衍生意义，相同不在本期陈述进行延展剖析，但后期陈述定有回忆解读。

  现在整个COMEX期金商场未平仓合约对应为1525.14吨黄金，COMEX的最新黄金库存为21875482.59盎司，折合680.40吨。

  现在对冲基金在六大外汇期货商场中，持有的美元净空头寸为309.0363亿美元，而上一期数据为净空325.1973亿美元。信任路透社核算出数据信息会与咱们彻底一致，咱们此前核算的数据信息与路透社滞后发布的数据信息比对，连小数点都没有不同，仅仅咱们小数点后位数更多罢了。

  从对冲基金在各外汇币种中对美元净持仓的分项数据调查，基金在欧元兑美元期货商场净多264.4487亿美元，对应着净空美元264.4487.4亿美元。相关于8月下旬的313.2077亿美元已大幅回落；在澳元兑美元期货商场净多11.8382亿美元，对应净空美元11.8382美元，后边同理。上期数据为净空1.4715亿美元；在英镑兑美元期货商场净多1.8472亿美元，上期数据为净多10.3224亿美元；在美元兑日元期货商场净多27.1428亿美元，上期数据为净多25.644亿美元；在美元兑加元期货商场净空12.8531亿美元，上期数据为净空13.108亿美元；在美元兑瑞郎期货商场净多16.6125亿美元，上期数据为净多15.6992亿美元；在美元指数期货商场净空7.6699亿美元，上期数据为净空5.3844亿美元。直接计总，持有美元的净空头寸为316.7062亿美元。

  但在该系列数据处理上，咱们衍生了更多处理。包含引进对冲基金在美元指数期货商场中的持仓情况，以及将对冲基金在六大外汇期货商场中，持有的美元净头寸，相关于该外汇币种在美元指数中权重进行除权，以得到对美元指数更为直接有用的影响力等。YYJ美指力目标中的对冲基金持仓数据，即为除权后对美元指数的实践效果力量化数据。在六大外汇期货商场中的除权效果力算计为净空163.33亿美元，在美元指数中的7.6699亿美元净空，则无需除权。

  从数据可以大致看出，对冲基金在外汇期货商场中的活动能量越来越大。不只外汇商场，产品商场也相同，以黄金商场为例，1986年COMEX期金商场未平仓合约总市值才一百多亿美元，而现在最高已近5000亿美元，或缘于全球钱银总量持续扩展所造成的。

  虽咱们前些文章从美国微观经济与活动性逻辑剖析，美元存在进入微观弱势大周期或许。但是否意味着可以无节制地做空美元呢？

  从美元微观技能面，以及对冲基金在六大期货期货商场、美元指数期货商场资金散布结构调查，咱们以为当时持续做空美元存在必定危险。虽对冲基金持仓规划不至于引领美元趋势，但很大程度上可以反响对冲基金阶段看待美元的情绪。

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